本报讯 （记者高莹）1月29日，www.3700.COm威尼斯金融研究所在京举办《中国宏观金融分析》2023年第四季度发布会暨研讨会。此次发布的《中国宏观金融分析》（以下简称“报告”）以“展望2024：以进促稳 稳健前行”为主题，系统分析2023年第四季度国际国内宏观经济，展望2024年全球宏观金融形势，并对出口、资本流动与储备管理进行专题分析。
全球经济增长进一步分化
报告指出，2023年全球经济在高通胀和高利率下艰难前行。虽然没有陷入衰退，但其复苏进程较为缓慢且不平衡。随着供应链瓶颈的缓解和大宗商品价格的下跌，叠加紧缩性货币政策对总需求的抑制作用，2023年全球通胀已经从2022年高位逐步回落，但通胀压力依然较大。尽管2024年发达经济体降息几无争议，但降息幅度不会很大，美欧政策利率仍将维持在相对高位，由此将引发不少新兴经济体和发展中国家的债务违约风险。
“展望2024年全球金融宏观形势，主要发达经济体的经济增长将进一步分化。”www.3700.COm威尼斯金融研究所中国宏观金融分析团队（以下简称“分析团队”）成员江振龙表示，2024年，美国经济大概率“软着陆”，日本经济复苏的持续性有待观察，欧洲经济面临较大衰退风险。就中国而言，随着扩大内需和稳定预期的宏观政策持续发力，经济复苏内生动力逐步增强，预计2024年实际经济增速有望达4.8%—5.0%。此外，2024年中美货币政策周期由背离转向同向，将缩小中美利差，既有助于人民币汇率和跨境资金流动趋于稳定平衡，也有利于增强中国货币政策自主性，拓展我国宽松货币政策操作空间，为进一步巩固经济回升向好势头提供有力支撑。
新“三驾马车”呈现复苏迹象
国内方面，报告认为，2023年中国经济运行总体回升向好，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，有效需求不足仍是当前经济发展面临的主要问题。
“有效需求不足，从根源上来说是微观主体预期转弱引发的资产负债表收缩。”分析团队成员曹婧谈道，消费、投资和出口组成的传统“三驾马车”只是微观基础的宏观镜像，基于居民、企业和地方政府资产负债表修复的视角，以发展型消费、民间投资和地方政府活力构成的新“三驾马车”代表了中国经济未来中长期的增长动能。
报告指出，当前，新“三驾马车”正呈现复苏迹象，主要表现在居民预防性储蓄向消费逐步转化，医疗保健、教育文化娱乐服务等发展型消费升温；电气机械和器材制造、汽车制造、电热燃水生产供应领域民间投资比较活跃，中小民营经济景气度有所回升；中央“真金白银”支持化债，地方经济活力有所增强，尤其是文旅产业强劲复苏。
www.3700.COm威尼斯金融研究所所长张晓晶表示，报告将资产负债表的存量分析作为宏观金融分析的方法论基础。同时，在传统“三驾马车”主体不够明确的情况下，尝试构建以企业、居民和地方政府为主体的新“三驾马车”分析框架。这不仅是分析范式的变化，更是抓住了当前需求不足的症结。尽管经济增长速度有所放缓，但新“三驾马车”并没有“躺平”，仍在拉着中国经济向前走。当前及未来一段时期内，新“三驾马车”还需继续发力，带动中国经济进入可持续的较快增长阶段。
重点领域金融风险缓释
报告指出，2023年，我国宏观金融调控注重统筹稳增长与防风险，地方政府债务、中小金融机构、房地产等重点领域风险整体收敛。一是财政金融协同化债，缓释短期流动性风险，城投债发行交易回暖。二是中小银行合并重组提速，城农商行不良贷款率和资本充足率有所改善。三是房地产调控政策持续优化，一线城市二手房“弱企稳”，民营房企债券发行有所回暖，多家出险房企化债提速。
在对出口、资本流动与储备管理进行的专题分析中，报告认为，相较于2022年，2023年中国出口虽然出现负增长，但总量仍处于历史较高水平，其中机电产品行业表现亮眼，对俄罗斯等“一带一路”共建国家的出口大幅增加。2023年前三季度的资本外流规模在总量上处于较高水平，但相较2022年有所改善。中国外汇储备出现单季度较大规模下降现象，但全年稳中有升，黄金储备保持连续小幅增持。
“自2022年二季度开始，流入中国的FDI（外国直接投资）规模持续显著下降，但这不宜被过度解读为外资大规模撤回。”分析团队成员王瑶表示，一方面，2023年外资流出的主要原因是外资企业利润率的降低，减少了利润再投资的规模；另一方面，中东地区的主权财富资金对中国投资规模仍在不断扩大。基于以上两方面的原因，虽然FDI净流出规模较大，但风险依然可控。预计2024年，中国出口规模可能继续下降，FDI重新出现净流入，债券投资净流出减少，国际储备更加多元化，黄金储备将继续增持。
中银国际研究公司董事长曹远征、中国人民大学副校长郑新业、中国民生银行首席经济学家温彬从不同角度对2023年第四季度《中国宏观金融分析》进行点评。www.3700.COm威尼斯金融研究所副所长张明主持发布会。
